أول تخلف عن سداد سندات تسوية التبغ الأميركية يهز سوقاً مالية متخصصة

شهد قطاع فريد من سوق السندات البلدية، الذي نشأ قبل أكثر من عقدين لتمكين الحكومات المحلية والولائية من تحويل مدفوعات تسويات التبغ المستقبلية إلى سيولة نقدية فورية، أول حالة تخلف عن السداد على الإطلاق. يأتي هذا الحدث من شركة تسوية التبغ بمقاطعة ناسو في نيويورك، ويلقي بظلاله على سوق السندات المتخصصة التي تبلغ قيمتها حوالي 80 مليار دولار.

في وقت مبكر من هذا الشهر، اضطرت شركة ناسو إلى التخلف عن سداد مبلغ 36 مليون دولار مستحق عليها، مما أدى إلى إعلان العجز. يعود السبب الجذري لهذا الاضطراب المالي غير المسبوق إلى طبيعة هذه السندات: حيث يتم سدادها بناءً على المدفوعات السنوية المستلمة من شركات التبغ بموجب اتفاقية قانونية أبرمت عام 1998. هذه المدفوعات، بدورها، مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بحجم شحنات السجائر، التي تتراجع بمعدل أسرع بكثير مما كان متوقعًا عند إصدار السندات في البداية.

ومع تحول المستهلكين الأميركيين عن التدخين التقليدي بشكل متزايد، إما بالتحول إلى السجائر الإلكترونية أو الإقلاع تمامًا، تآكل الأساس المالي لهذه الأدوات. تشير البيانات إلى أن متوسط الانخفاض السنوي في شحنات السجائر من شركات التبغ الكبرى المشاركة في الاتفاقية بلغ 7.25% بين عامي 2021 و2024. وقد استمر هذا الاتجاه في عام 2025، حيث أعلنت Altria Group Inc. عن تراجع بنسبة 10% في حجم شحنات السجائر المحلية بالولايات المتحدة، فيما سجلت British American Tobacco انخفاضًا بنسبة 7.7%، وهما شركتان تستحوذان على حوالي 80% من مبيعات السجائر في الولايات المتحدة.

أثار هذا التخلف عن السداد موجة من القلق في السوق المالية. ففي هذا الشهر، سجلت سندات تسوية التبغ ذات التصنيف المنخفض خسارة بنسبة 1.6%، وهو ما يتناقض مع المكاسب التي شهدتها أسواق الدخل الثابت بشكل عام. كما انخفضت قيمة بعض سندات مقاطعة ناسو، المستحقة في عام 2046، إلى أقل من 50 سنتًا للدولار، مسجلة تراجعًا بنحو 35% منذ نهاية العام الماضي، وبعد أن كانت تتجاوز 100 سنت في عام 2022.

يحذر محللون من أن هذا التخلف قد لا يكون الأخير. ونقلت بلومبرج عن مات واكرمان، المحلل في AllianceBernstein، قوله: «إذا استمر سوق السجائر على ما هو عليه مع هذه الانخفاضات التي قاربت العشرة في المئة خلال السنوات الأربع الماضية من شركات التبغ الكبرى، فسنشهد في النهاية المزيد من هذه الهياكل وهي تصل إلى أحداث التخلف عن السداد». وقد كانت وكالات التصنيف الائتماني تطلق تحذيراتها منذ فترة، ففي العام الماضي، خفضت وكالة S&P Global تصنيف 40 إصدارًا من سندات التبغ، بما في ذلك سندات مقاطعة ناسو.

بات جزء كبير من سندات التبغ التي تتبعها S&P، والتي تبلغ قيمتها الإجمالية 20.5 مليار دولار، مصنفًا ضمن الفئة غير المرغوب فيها (junk)، حيث تبلغ قيمتها 12.5 مليار دولار. ومن هذا المبلغ، يقع حوالي 9.7 مليار دولار ضمن فئة CCC، وهو تصنيف يشير إلى احتمال كبير للتخلف عن السداد. ورغم أن المستثمرين في هذه الصفقات المنظمة لن يخسروا أموالهم بالكامل، ومن المتوقع أن يستردوا مدفوعاتهم في نهاية المطاف، ولو بتأخير، إلا أن الوضع الحالي يؤكد المخاطر الكامنة في هذه الاستثمارات.

وعلى الرغم من أن بعض إصدارات سندات التبغ الأحدث قد تم هيكلتها بشكل أفضل لمراعاة تراجع الصناعة، وأن تعديلات التضخم قد خففت من بعض التأثيرات السلبية مؤخرًا، إلا أنه من المتوقع أن تواجه غالبية المصدرين الأوائل لهذه السندات في الألفية الجديدة صعوبة في الوفاء بالتزاماتهم مع استمرار تراجع التدخين.